Renda Fixa Quando As Taxas Se Estabilizam

Beutel Goodman vê oportunidades em títulos corporativos - mesmo entre as aparentes hordas de corporações zumbis.

Ruth Saldanha 15/09/2020 00:20:00

 

Um amigo recentemente me lembrou de uma maldição, às vezes atribuída a Robert Kennedy, e outras vezes à antiga sabedoria chinesa, que diz: ‘Que você viva em tempos interessantes’. Estou disposto a apostar que ninguém vai argumentar que 2020 tem tempos interessantes em abundância. As altas do mercado em fevereiro foram seguidas pela pandemia de coronavírus e subsequente volatilidade do mercado. Enquanto o mundo lidava com o bloqueio da COVID-19, a América do Norte explodiu em agitação social, com o racismo sistêmico mais uma vez mostrando sua cara feia.

Por meio dele, os países e as empresas buscaram os bancos centrais em busca de assistência e orientação e, por sua vez, mantiveram taxas baixas quase uniformemente para ajudar a estimular a economia. O Banco do Canadá cortou as taxas três vezes já este ano, mantendo as taxas perto de zero. E Sue McNamara, vice-presidente de Renda Fixa do Conselho de Investimentos Beutel Goodman, acredita que as taxas permanecerão assim até pelo menos 2022.

“Os bancos centrais provavelmente manterão as taxas de juros baixas até pelo menos 2022. Como resultado, acreditamos que a curva de rendimento dos títulos do governo canadense permanecerá relativamente estável nos próximos seis meses e, em seguida, ficará mais inclinada à medida que a recuperação continuar. A inclinação da curva também é auxiliada pela Estratégia de Gestão da Dívida recentemente lançada do Departamento de Finanças, que visa aumentos massivos na emissão de títulos de 10 e 30 anos. Acreditamos que os spreads corporativos continuarão a se contrair com o apoio contínuo do banco central, mas a maior parte da recuperação dos amplos níveis experimentados no primeiro trimestre acabou”, disse McNamara.

McNamara é um membro sênior da equipe de renda fixa que administra o Beutel Goodman Long Term Bond Classe F, classificado como ouro, Beutel Goodman Core Plus Bond F, Beutel Goodman Income Class F e Goodman Short Term Bond Class F classificados como bronze.

Ela diz que embora a equipe continue positiva no crédito no longo prazo, ela acredita que é hora de ser seletiva e estar focada em setores e nomes que terão um bom suporte na recuperação, como concessionárias, infraestrutura, finanças e empresas de telecomunicações. “Com oportunidades significativas na curva e duração bastante atenuadas com um ambiente de taxas de juros mais baixas por mais tempo, construímos uma carteira de carregamento”, diz ela.

 

Canadá Rebaixado? Na Verdade Não.

Houve um choque recente no Canadá quando uma agência de classificação de crédito rebaixou a classificação soberana do Canadá para AA. DBRS Morningstar manteve o rating de AAA para o Canadá, pois acreditamos que, apesar da perspectiva de profunda recessão no curto prazo, o Canadá tem capacidade substancial para absorver choques e enfrentar desafios pendentes sem exercer pressão negativa sobre os ratings. Também acreditamos que, embora a crise de saúde pública precise diminuir para que uma recuperação se estabeleça firmemente, o grande e oportuno estímulo deve diminuir os danos decorrentes da interrupção repentina da atividade comercial e, em seguida, acelerar a recuperação, reforçando a demanda reprimida, as medidas de contenção de vírus facilitam.

McNamara acredita que, com o governo canadense aumentando seu déficit orçamentário como porcentagem do PIB para níveis nunca vistos desde a guerra, haverá consequências de longo prazo, especialmente porque o colchão fiscal de que o governo precisará durante a próxima recessão já foi corroído. “Acreditamos que o rebaixamento é um tiro certeiro para o governo canadense aplicar alguma disciplina fiscal e traçar um plano para reduzir a relação dívida / PIB do país ao longo do tempo. Dito isso, não acreditamos que tenha havido qualquer impacto material do rebaixamento dos títulos canadenses. Conforme observado, o Canadá mantém classificações AAA com DBRS Morningstar e as duas outras principais agências de classificação de crédito. As participações de não residentes em títulos canadenses são de aproximadamente 30% e não esperamos um êxodo significativo do mercado de títulos canadenses. Os gastos deficitários sem precedentes do Canadá não são um vácuo e, relativamente, o Canadá provavelmente terá uma posição fiscal favorável em relação a outros governos soberanos do G7 e do G20. Em termos de perspectivas para as taxas de juros, déficits orçamentários mais elevados também reforçam nossa tese de que os rendimentos ficarão mais baixos por mais tempo”, observa.

 

A Menor Recessão De Todos Os Tempos?

Um dos maiores riscos para a economia canadense e, de fato, global é a possibilidade de um ressurgimento do coronavírus, e McNamara é cautelosa, embora tenha esperança de que o pior da crise econômica já passou.

“À medida que o estímulo continua e os países iniciam o cauteloso processo de reabertura, a atividade se recuperou, em alguns casos mais rápido do que o esperado. Os esforços para reiniciar a economia ainda enfrentam ventos contrários, particularmente nos EUA, com um ressurgimento preocupante de casos de COVID-19 em algumas áreas. Também estamos cautelosos, pois uma segunda onda do vírus pode ocorrer novamente no outono. Embora acreditemos que os governos provavelmente ficarão reticentes em fechar completamente a economia novamente, pode haver algumas restrições reimpostas e o comportamento e os gastos do consumidor também serão afetados negativamente por uma recorrência”, disse ela.

Ela acredita que, embora essa recessão provavelmente seja a mais profunda desde a Grande Depressão, pode ser uma das mais curtas já registradas devido à forma como as recessões são normalmente medidas, que é a partir da depressão. “Apesar da incerteza contínua e do potencial de novos surtos para paralisar o processo de reabertura global, neste ponto, dados os extensos compromissos com medidas de estímulo em todo o mundo, não acreditamos que a economia canadense vá atingir novos fundos. Em vez disso, com uma reabertura cautelosa e comedida em andamento, esperamos que a taxa de desemprego se recupere de forma relativamente rápida, embora provavelmente leve vários anos antes de retornarmos aos níveis pré-pandêmicos. Além disso, embora tenhamos certamente visto um aumento significativo na inflação de alimentos devido a problemas na cadeia de suprimentos relacionados ao COVID-19, acreditamos que o grosso da inflação permanecerá mudo por algum tempo”, acrescenta ela.

 

Preocupações Com A Qualidade De Crédito

Recentemente, falamos sobre zumbis corporativos - empresas que não ganham o suficiente nem para pagar o serviço de suas dívidas e estão em risco de inadimplência. Os títulos corporativos sozinhos representavam US $ 13,5 trilhões no final de 2019, o dobro do valor em dívida em 2008, de acordo com um relatório da OCDE de fevereiro de 2020 sobre dívida de títulos corporativos, e grande parte dessa dívida é de qualidade preocupante. O corte logo acima do status de junk bond, BBB, que representou 18% das emissões em 1990, está agora em uma alta histórica de 51%.

McNamara também se preocupa com a qualidade geral do crédito corporativo e aponta várias falências, principalmente no setor de varejo e energia.

“Recorde de novas emissões no Canadá e nos EUA até 2020 por empresas em esforços para reforçar a liquidez resultaram na deterioração dos indicadores de alavancagem. Além disso, certos setores como varejo, viagens e lazer provavelmente enfrentam uma recuperação em forma de “L” em comparação a uma recuperação em forma de “U” ou “V” experimentada por outros setores, como serviços públicos, telecomunicações e financeiro. O setor de energia enfrentou um duplo desafio de menor demanda relacionada à pandemia por commodities, bem como uma onda de OPEP + entre a Arábia Saudita e a Rússia, embora os preços do petróleo agora tenham se recuperado para a faixa de US$ 40/bbl, proporcionando algum alívio no fluxo de caixa. Continuamos positivos no mercado de crédito em geral, mas nos movemos mais defensivos em nossa seleção de crédito”, disse ela.

Ela acredita que a economia estagnou e está começando a entrar em expansão. “Portanto, devemos esperar que os padrões estejam próximos do pico. No entanto, continuamos cautelosos e acreditamos que a taxa de inadimplência pode continuar subindo por três motivos. Primeiro, algumas empresas “zumbis” estão sendo mantidas vivas por programas de apoio do governo e podem ser desafiadas a permanecer viáveis uma vez que o financiamento seja removido. Em segundo lugar, embora algumas empresas tenham garantido liquidez adequada para sobreviver durante a primeira onda de COVID-19, elas podem não sobreviver à segunda onda esperada. Terceiro, pode ser uma recuperação demorada e lenta para alguns setores”, diz ela.

Ela também vê isso como uma oportunidade significativa. “A virada no ciclo de classificação de crédito apresenta uma oportunidade de agregar valor à medida que os mercados de crédito se deslocam. Embora o mercado possa ficar feliz em jogar o bebê fora com a água do banho e dar baixa em setores inteiros, continuamos buscando valor em todas as áreas do mercado de títulos. Temos adicionado empresas ao nosso portfólio, onde o mercado está precificando um resultado muito pior do que nossa pesquisa avalia. Investigar profundamente os riscos de negócios da empresa, seus convênios e, em alguns casos, os pacotes de garantias, nos fornece a base para ter uma visão contrária. Como as agências de classificação não parecem dispostas a olhar para o outro lado do vale dos danos econômicos causados pela COVID-19, isso cria uma oportunidade para o investidor paciente com uma visão de longo prazo”, ela ressalta.

 

Artigo original em https://www.morningstar.ca/ca/news/204315/fixed-income-when-rates-flatline.aspx

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Ruth Saldanha

Ruth Saldanha  é Editora Senior em Morningstar.ca

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